曾在盘中上演离奇崩跌的辉山乳业，被取消了上市的职位。也昭示着关于辉山乳业的了局，终于灰尘落定。012016年12月16日，就在杨凯准备着在来年胡润百富榜上再往前冲几个名次之时，美国知名做空机构浑水（Muddy Waters）首先提倡了公然质疑，三日内接连公布两份做空陈诉，直指辉山乳业盈利造假、夸大资本开支，且实控人杨凯存在资金挪用及关联生意业务，企业价值靠近于零。

“其实，辉山乳业被强制退市，也在我们意料之中。”一位辉山乳业债权银行人士无奈地说。

由于此前辉山乳业资产重整方案迟迟未能获得多数债权人通过，因此辉山乳业方面无法向港交所递交“切合足够业务运作与资产”的复牌建议，根据港交所香港规则，不得不面临强制退市。2017年3月24日起，辉山乳业就已经暂停了一切生意业务和买卖。

2018年3月27日，联交所上市部在进一步研究之后认为，该公司并未切合《上市规则》第13.24条有关拥有足够业务运作或资产的划定，故凭据《上市规则》第17项应用指引将该公司置于除牌法式的第一阶段。早前，著名做空机构浑水公司曾公布沽空陈诉，指辉山乳业为一家骗子公司，公司价值为零。

在通过无人机和卫星等高科技技术举行调研之后，这家公司得出了关于辉山乳业的一系列结论。“辉山乳业在其奶牛养殖场的资本开支也存在欺诈行为，我们预计夸大水平在8.93亿到16亿元人民币之间，资本开支造假的主要目的可能是为了掩盖其在收入报表中的欺诈行为。”联交所划分于2018年9月27日及2019年5月3日将该公司置于除牌法式的第二及第三阶段。在除牌法式的第三阶段，也就是今年的11月15日届满前，该公司并没有提交任何复牌建议。

今年5月，港交所通告，辉山乳业已经置于除牌法式的第三阶段，若停止2019年11月15日，港交所仍未接获可行的复牌建议，该公司的上市职位将予以取消。因此，联交所决议取消该公司股份在联交所的上市职位。02“辉山了局令人唏嘘，辉山虽然不像伊利、蒙牛一样在全国规模内家喻户晓，但作为几十年历史的一个地方乳企，惋惜了。”一位乳企高管在得知了辉山乳业的了局之后，叹息道。

要想相识辉山乳业的前世今生，首先要从它的辉煌年月说起。辉山乳业的辉煌历史可追溯到1951年。

在多年的结构之后，企业逐渐形成了以牧草种植、精饲料加工、良种奶牛饲养繁育、全品类乳制品加工、乳品研发和质量管控等为一体的全工业链生长模式。2008年，中国乳制品发作大规模三聚氰胺事件，行业人人自危，但辉山乳业却幸免于难。在此之前，该品牌只是“偏守”辽宁的家乡品牌，之后，辉山一跃而起，不仅占据沈阳80%、辽宁60%以上的市场份额，还稳居东北第一。

在模式确定之后，辉山乳业曾经履历了风景时刻，在2013年9月，辉山乳业在香港主板上市。2015年，辉山乳业董事长杨凯以140亿元财富登顶沈阳首富，2016年以260亿元身价位列胡润榜第66位，成为辽宁首富。巅峰时期的辉山乳业，是东北地域最大的奶牛养殖企业，拥有近50万亩苜蓿草及辅助饲料种植基地、年产50万吨奶牛专用精饲料加工厂、凌驾20万头纯种入口奶牛、82座规模化自营牧场以及6座现代化乳品加工生产基地。

也就是在董事长杨凯登顶辽宁首富之后，危机逐步地泛起在了辉山乳业的国界之中。自2016年12月起，知名做空机构浑水先后两次偷袭辉山乳业，直指公司公布虚假财政报表，夸大产奶量，编造“苜蓿自给自足”的假话，公司价值靠近于零。2017年3月，上市公司辉山乳业股价闪崩牵出辉山乳业团体背后的债务危机，在此情况下，辉山乳业不得不寻求债务重组。

当年，著名经济学家宋清辉就表达了对辉山乳业的不看好。“辉山乳业被列入除牌程式第三阶段，意味着辉山乳业的退市风险加剧。” 03曾经，辉山乳业也等到过他们的“救赎之光”。今年8月7日，当辉山乳业一筹莫展地制定重组计划时，有媒体报道称，乳业龙头伊利或将入主辉山乳业，成为其新的重组方。

那时，辉山乳业以为自己终于等到了救命稻草。媒体报道显示，“辽宁辉山乳业团体系列公司治理人”7月26日下发的文件称，内蒙古优然牧业有限公司提交了《内蒙古伊利实业团体股份有限公司及内蒙古优然牧业有限责任公司关于辉山乳业团体系列企业重整的投资方案》。经评审委员会第二轮评审集会讨论决议优然牧业作为本案重组方，并开始向债权人征求意见，以修改和完善《投资方案》。伊利的这一剂“强心针”，曾经让渺茫中的辉山乳业看到了新的希望。

然而，直到现在为止，伊利股份都并未就重组辉山乳业一事披露任何通告，一切以通告为准。实际上，中国的乳制品公司在市场上最近总是频频碰钉子。

近年来，除辉山乳业外，海内乳企近年来纷纷选择从资本市场退市。今年1月，圣元国际在美国当地宣布，圣元主席兼CEO张亮及其隶属实体（称为“买方”）提出了私有化建议，以收购全部圣元国际刊行的不由买方持有的普通股，每股价钱为5.91美元。

而在此前，羊奶企业陕西银桥乳业宣布将重新加坡生意业务所退市。在更早之前的2013年，飞鹤国际从美国退市。

其时，时任飞鹤国际董事长兼CEO的冷友斌对于飞鹤从美国退市曾对外表现，近年来美国对中国的观点股打压是退市主因。“企业在美国资本市场已经没有融资功效，却每年还要支付2000多万元的维护成本，所以选择退市”。

中泰国际（香港）分析师颜招骏表现，被取消上市的公司，股东持有公司股票就成为废纸一张。而对于散户来说，公司退市即是total loss（全部损失），持有股票会一文不值。04辉山乳业的强制退市，只是东三省企业最近几年倒闭浪潮的一个缩影。

辉山乳业当前所面临的更像是资产欠债表危机，而非简朴的流动性财政危机。导致辉山乳业泛起拟似资产欠债表危机的一个深层原因是规模魔咒，这是海内企业普遍存在的问题。固然，辉山乳业之死，也与糟糕的营商关系有关。

2017年3月23日下午，辽宁省人民政府金融事情办公室曾主持召开一次特此外紧迫协调集会，集会的主题即是围绕辉山乳业的债务问题。其时，董事长杨凯认可公司资金链断裂，但称公司将出让部门股权引入战略投资者，并通过重组在一个月之内筹资150亿元，以解决资金问题。然而，问题并没有获得实质性的解决。

2017-2018年，A股共有5家公司退市，其中3家为东北企业，另有一家公司的实控人和控股股东为东北国企。而反观登录股市的市场，东北企业却寥若晨星。

在投资界，甚至泛起了“投资不外山海关”的说法。在许多老股民眼里，东北的上市公司已经成为了不靠谱的代名词，说话跑火车。

吉林大学经济学院副教授丁肇勇认为，东北的一些企业之所以不停曝出负面新闻，情况比力庞大。有典型的东北传统制造企业转型升级的问题，一直存在的机制、体制问题，另有性质恶劣的突破道德底线的问题。

现在的东北地域，事实上可能已经陷入了经济严重衰退的困局。名存实亡的产出数据、对通货紧缩的到来适应不良、债务挤压导致衰退、企业大量破产、作为老工业基地的生产过剩……东北企业的危机，不仅仅体现在辉山乳业上。

以东北老工业基地为代表的经济落伍地域往往面临人员思想看法陈旧，技术设备落伍以及生态情况严重恶化等问题，资源枯竭的诅咒也如剑高悬。在美国页岩气行业蓬勃生长的同时，曾经令中国石油工业引以为傲的大庆油田却已经到了行将就木，被认为最多还剩下10-15年的开采寿命。此外，相关地域行政效率低下，利益团体盘根错节，贪污糜烂放肆，也使得革新的难度远大于南方各省。

瑞穗证券亚洲部首席经济学家沈建光表现，中国的经济正在由工业主导向服务业，高新技术工业主导转变。腾讯，阿里巴巴这些高技术企业都在南方，东北已经落伍了—这在经济转型期难以制止，这就好比美国底特律的衰落一样无法制止。

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